收入、归母净利润增长超25%,维持“增持”评级
   
公司发布半年报,2019年H1实现营业收入7.04亿元,同比+25.24%;归母净利润1.82亿元,同比+25.04%,符合此前预期。我们认为集成灶产品的市场扩容红利短期依然存在,但已经吸引众多新参与者进入市场,公司通过强化广告营销的方式,维护高端品牌形象、保持了较高增速,但也需要关注未来行业竞争格局变化。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。
   
集成灶行业继续快速增长,公司收入增速落后于行业
   
公司2019年H1营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%;其中集成灶主业实现收入6.31亿元,同比+24.34%。集成灶进入消费者教育深化阶段,全国家用电器工业信息中心的数据统计显示,2019年1-6月,集成灶行业实现零售额65亿元,同比+52.4%,行业的高增长开始不断吸引新进入者,全国集成灶企业数量近400家。公司短期通过广告宣传拉动产品收入增长,但也开始面临同质化竞争,收入增速稍落后于行业。公司围绕厨房进行多元化拓张,收入规模依然偏低,2019H1橱柜实现收入为0.22亿元,同比+38.67%。
   
营销高举高打,毛利率同比+2.27PCT
   
公司2019年H1实现毛利率53.47%,同比+2.27PCT。其中,集成灶产品毛利率为57.18%,同比+2.71PCT。公司维持高销售费用投入的广告营销方式,在行业竞争趋于激烈的情况下,维持了较高的毛利率水平。整体集成灶市场集中度依然偏低、行业分散,随着新进入者增多,公司未来面临毛利率回落的压力。
   
广告费用增加、销售费用率提升超5PCT,期间费用率同比+2.78PCT
   
2019H1公司依托广告投入大幅提升拉动收入增长,销售费用率同比+5.09PCT,提升至16.47%;由于股份支付费用影响消除,管理费用率同比-2.78PCT,回落至4.40%;受到行业竞争影响,公司加大研发投入,研发费用率达3.45%,同比+0.72PCT。整体来看,公司在品牌建设与研发储备方面维持较高投入,整体费用率+2.78PCT。综上2019H1公司实现归母净利润1.82亿元,同比+25.04%。
   
保持高营销投入,有望维持较快增长
   
我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年8月19日,参考小家电行业2019年wind一致性预期PE为20.55x,公司为A股集成灶上市龙头公司,公司强化营销推广,继续加大品牌宣传和广告的投入力度,依然有望分享集成灶市场扩容红利,同时销售费用率或有所提升。公司整体ROE依然领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。
   
风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。