事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。
   
收入保持高增长,渠道持续扩张
   
从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。
   
毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位
   
公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。
   
现金流状况良好,应收账款大幅提升
   
从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。
   
投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。
   
风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。