事件:公司发布半年报,2019年上半年实现营收 7.04亿元,同比增长 25%;归母净利润 1.82亿元,同比增长 25%。
   
点评:
   
营收稳步增长,产品结构升级推动毛利率提升2019年上半年公司实现营收 7.04亿元,同比增长 25%,归母净利润 1.82亿元,同比增长 25%。分季度看,单二季度公司营收增长 21%,归母净利润增长 27%,基本符合市场预期。上半年公司相继开发并投产了多款高端化、智能化的集成灶,产品结构聚焦中高端化,并取得了盈利能力的较好增长——同期集成灶毛利率 57.2%,提升 2.71pct。
   
持续加大广告投放力度,有序推进高端品牌建设除加大新品投产外,公司也在持续加大品牌宣传和广告投入。
   
上半年公司销售费用 1.16亿元,同比增长 81%,其中广告费、宣传费合计 0.95亿元,占到同期销售费用的 82%,同比增长100%。通过全方位、多渠道、多元化的宣传,公司有力地提升了“美大”的品牌知名度和影响力。
   
加速多元化渠道建设,期待下半年 KA 渠道取得突破上半年公司新增 70家一级经销商,300个终端门店,专卖店开店速度有放缓。公司积极推进 KA 渠道的建设,上半年 KA 开店数量达 100家。随着美大更多地进入 KA、电商等主流家电零售渠道,公司也将迎来二次成长。
   
二季度应收账款、存货周转环比加快,终端动销得到改善上半年公司应收账款 0.4亿元,同比增长 85%,主要系给予经销商信用额度的支持增加所致。但二季度应收账款环比增幅小于同期营收增速,应收账款周转环比加快,再结合二季度存货周转加快,这反映出在新品+广告的作用下终端动销在逐步改善。
   
盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年将实现净利润 4.82亿元、 5.79亿元和 6.84亿元,对应当前 PE 分别为 17倍、14倍和 12倍。虽然受地产调控影响,集成灶行业增速放缓,但公司的渠道和产品升级红利仍在,2019-2021年业绩复合增速在 20%以上,20年对应估值 14倍,给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:销售费用率快速上升、原材料成本抬升